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金瑞期货金瑞期货大宗商品周评高库存压制焦价

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  • 2019-06-06 11:21
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金瑞期货金瑞期货大宗商品周评高库存压制焦价钢企限产引发焦市预期转变

  以下为金瑞大宗商品研究周报综合版 各品种周报详情请查看官网“研究咨询研究报告周报”高库存压制焦价,钢企限产引发焦市预期转变贵金属欧洲央行超预期鸽派,市场风险情绪上升利多金价铜春季躁动4月决断,48000以下再来看看铜

  1)周四欧洲央行的最新货币政策决议给市场带来了意外。虽然市场对欧洲央行的鸽派言论早有预期,但实际情况却比预想中还要鸽派,导致欧元大幅走低,推升美元指数。首先是利率。欧洲央行此次如期按兵不动。其次是宣布了为银行提供的廉价贷款政策,定向长期再融资操作(TLTRO),上一轮TLTRO将于6月份到期,本次会议欧银宣布了新一轮的TLTRO将于9月份实施。欧洲央行决定延缓加息,并准备为市场注入更多货币刺激,这些显然会压低欧元价格。此次欧洲央行也确实全线下调了未来三年通胀,并将2019年GDP增速预期下调至1.1%,而此前为1.7%;预计2020年GDP增长1.6%,此前为1.7%。欧洲央行还下调了所有通胀预测,料2019年通胀率为1.2%,之前为1.6%;预计2020年通胀率为1.5%,此前为1.7%。对于欧元区经济的担忧加上欧洲央行即将提高货币供应令欧元大跌。德拉基讲话后,欧元/美元持续遭到抛售。2)美国非农数据大幅低于预期。美国劳工部(DOL)公布的数据显示,美国2月非农就业人数仅仅增加2万人,远低于预期的18万人,创下17个月以来最低增幅。虽然市场已经将美国政府此前停摆的负面因素考虑在内,但这一实际数据与预期相去甚远,造成市场的膝跳反应。有由于建筑业和其他几个行业的就业人数萎缩,美国经济仅创造了2万个就业岗位,这可能引发人们对经济活动急剧放缓的担忧。但美国2月份是失业率却依旧在回落,目前从上个月的4%下降至3.8%,就业市场依旧充分。3)目前市场的风险点开始上升,美股周五连续第五个交易日下跌,且录得年内最大单周跌幅,纳斯达克指数结束了连续10周上涨的势头,股市的波动率开始上升。全球经济正在放缓,市场风险开始上升,利多黄金。

  美国2月ISM非制造业指数59.7,预期57.4,前值56.7。美国2月ADP就业人数变动(万人)18.3,预期19,前值30。欧元区欧洲央行存款便利利率-0.4%,预期-0.4%,前值-0.4%。欧元区欧洲央行主要再融资利率0%,预期0%,前值0%。美国2月失业率3.8%,预期3.9%,前值4%。

  1)周末公布的2月份金融数据不佳,在1月份数据大幅反弹后,同比增速拐头向下,大幅低于市场预期。央行行长表示信贷数据要前3个月一起看,1-2月数据汇总,整体表现还是不错的,但市场预期中的继续向好未能出现,表明社融拐点并不牢靠,还需要继续等待。2) 从本周行业同行和我们自己的调研情况来看,铜需求表现不尽人意。华南市场铜杆销售困难,企业继续下调加工费,大型电缆厂订单与往年基本一致,短期不会明显好转。华东市场某大型贸易商也表示,春节回来后一直比较难卖货,目前仍然没有改善迹象。SMM调研结果反映部分大型铜加工企业成品库存压力较大,再结合铝锌等其他品种的消费情况,当下消费非常一般,明显不符合此前市场的旺季期待。3)市场总是存在“聪明钱”,趁着两会和减税预期兑现,有色出现一波不小的回调。在市场亢奋情绪到达顶点后,美国和中国宏观边际转弱,再叠加季节性消费复苏节奏不及市场预期,铜价回调也在情理之中。之前我们就提及铜价这波3000点的反弹与消费无关,在宏观和供应利好完全释放后,需求将行使一票否决权。原本3月中旬这一周国内将出现库存拐点,但目前消费复苏偏迟,万一下周拐点还不出现,对于多头的打击将无比巨大。尽管如此,我们并不推荐参与铜的短空行情,还有其他更合适的品种空配。短空资金的介入将提供中期多头配置机会,二季度仍然有可能观察到铜矿精铜双紧现象。有色各品种横向比较,铜依旧是最优质的多头配置品种,供应收缩逻辑无法证伪。春季躁动,4月决断,不妨等待铜价回调至48000以下,再来重新看看铜的多单机会。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报72-77美元/吨,较上周小幅下滑。去年底整个市场预期今年一季度铜精矿总体将维持宽松,然而随着近期境外矿山供应端干扰频出,加工费从高位90迅速滑落至80以下,大超市场预期。据SMM了解境外部分矿山的招标价仍然在下调,说明市场认为远期铜矿供应紧张问题会更加凸显。2)库存:本周LME减少0.94万吨,SHFE增加0.91万吨,保税区增加2.4万吨,COMEX减少0.31万吨。全球四地库存合计约96.22万吨,较上周增加2.06万吨,较去年同期减少29.34万吨,较去年底增加14.4万吨。3)比值:本周五洋山铜溢价较上周继续小幅下降,报45-63美元/吨。三月比值重心继续下移,主要运行在7.63-7.76之间。4)持仓:伦铜持仓增加0.3万手,沪铜持仓增加0.6万手。5)废铜:随着铜价下跌,废铜持货商重启惜售情绪,废铜货源收紧,价格表现抗跌。

  卖出CU1904P48000,跨市反套少量左侧布局,逢境外库存大幅上升加仓

  1)宏观方面,国内两会下调制造业增值税,以促实体经济发展2)本周铝价稍有企稳迹象,氧化铝价格略欧下跌导致电解铝亏损有所收窄,高成本氧化铝企业出现亏损,可见利润压缩已传导至氧化铝环节,虽然氧化铝未发生实质减产,但继续向下的空间也较为有限3)需求方面,消费缓慢回归,虽然季节性累库还在持续,但库存增速减缓,出库增加显示消费正在复苏4)境外方面,俄铝制裁解除后已恢复正常交易,海外供应趋于宽松,需求表现平平,短期伦铝或重回1900一线)总体而言,虽然市场处于过剩环境之中,但氧化铝环节已开始亏损,显示利润压缩也到了一定程度,若再通过价格下跌来压缩利润难度加大;此外,从电解铝出库增加和部分品种铝材加工费回升可见,消费正在缓慢复苏,正步入季节性旺季的时点,铝价短期或企稳震荡,预计伦铝核心运行1840-1900美元/吨,沪铝主力核心运行13450-13700元/吨

  1)成本:我们试算的即期电解铝加权平均成本在13950元/吨,平均现金成本在13000元/吨,行业平均亏损在300元/吨以内2)现货:上海现货期现价差为贴10-60元/吨,粤沪两地价差自50元/吨收窄自20元/吨。3)库存:截至上周铝社会库存174.9万吨,周度增加5000吨,去年同期为221.3万吨,下降46.4万吨4)比值:三月比值在7.2-7.23之间,原铝进口亏损2200-2400元/吨5)铝棒:上周铝棒库存24.56万吨,周环比下降5400万吨;

  1)上周美元指数强劲上扬,最高触及97.7一线。数据方面美国非农就业人数增加值远低于预期,国内外股市悉数调整,A股上周五跌幅超过4%,市场风险偏好下降,铅价回调,伦铅收跌2.1%。2)上周两会上,政府工作报告指出要实施更大规模减税,普惠性减税与结构性减税并举,并将制造业增值税下调3%降至13%。增值税下调后对铅市场最大影响在近强远弱格局明显,市场预期减税时间节点在5月,这导致1903、1904合约与1905合约价差拉大至200元以上。减税后进口成本降低,也将令远期内外比价重心下移。3)目前铅市场库存虽然不高,但淡季累库预期增加。供应层面3月检修企业减少,再生铅利润恢复后中小型企业开工提升,再生铅贴水扩大。需求层面,淡季下游铅酸电池降价促销,铅蓄电池企业开工增速放缓,随着电动自行车新国标4月中旬正式实施,中国铁塔公司扩大梯次电池利用停止铅酸电池采购,锂电替代加剧,铅因需求下降造成供过于求矛盾将日渐突出。4)环保影响弱化和消费趋势下降是今年看弱铅价的两大主要原因,前期市场风险偏好上升及基本面修复令铅价转弱节点延迟,短期而言,美元指数重回高位,国内外股市调整令避险情绪回归,基本面方面淡季累库预期增加,预计铅价重回弱势格局。

  1)供应:因检修及春节因素SMM调研的2月原生铅22.5万吨,环比降17.8%,同比上升7.9%。对于3月,企业冶炼检修结束且中小型企业复工,预计产量提高近4万吨。2)TC:国产矿及进口矿加工费持平。国产精矿TC报1750-1950元/金属吨,进口矿TC报20-35美元/干吨,3月检修企业减少预期对矿需求意愿上升,叠加内蒙银漫矿业安全事故影响,预计北方地区加工费上调较难。3)现货:伦铅现货贴水扩大,由前周贴水5.75美元转为上周贴水15.25美元。国内现货升水下调,1#铅对1903合约由前周平水转为上周贴水50元。4)比值:国内增值税下调小幅抬升近月比值,现货比价由前周8.22转上周8.42,进口亏损缩窄至612元,三月比值维持8.36附近。5)价差:再生铅与原生铅倒挂大幅改善,再生精铅由前周平水转上周贴水150元,价差较之前周扩大150元。6)利润:再生铅企业盈利改善,从前周盈利160元转上周盈利360元。终端消费淡季,铅酸电池降价促销,每组电池降价10-20元不等,企业利润率环比下降2.1%至13.2%。7)消费:传统淡季下铅蓄电池企业节后开工增速放缓,周度开工率较之前周56.50%升至上周56.59%。8)库存:伦铅库存下降350吨至7.65万吨,国内库存增加700吨至3.67万吨,库存合计11.32万吨,去年同期16.98万吨,今年年初13.63万吨。9)资金:净流出,沪铅持仓量连续3周下降,上周下降7.35%至7.19万手。

  1、 本周国内两会召开,GD增长目标下调且为制造业下调增值税,短暂利好过去市场重回对经济增速放缓的担忧2、下周宏观数据较为集中,中国工业增加值、城镇固定资产投资等数据即将公布,但目前趋势看,难言强劲3、站在现阶段看消费,消费恢复坎坷,合金行业订单回归缓慢,镀锌遭遇两会环保复工不畅4、另一方面,供应在高利润刺激下开启达产:二季度冶炼厂逐步释放产量5、虽然从目前看,二季度将再度出现深化去库存,但有且仅有二季度,三季度往后锌出现供应过剩较为确定,随着供需结构的改变,锌价长趋势下承压6、短期看,由LME继续去库存而引发的激化情绪继续发酵,但中长期的供应趋于过剩尚未打破;预计下周伦锌核心运行2700-2900美元/吨,沪锌主力1904合约核心运行21500-22500元/吨

  1、产量:1月重点企业开工率为71.38%:变动较大的企业在于株冶、河池南方;进入3月,冶炼厂逐步从检修中恢复过来,湖南地区产量从本月开始逐步开启;此外,检修的企业有中金岭南2、TC:本周加工费持平,国产矿成交于5900-6500元/吨,进口矿加工费成交于225-245美元/吨3、现货:本周现货库存继续增加,且下游买兴不佳令市场成交非常一般,但是周内释放增值税下调消息,周内现货由贴水20-40转为升水20附近。4、比值:本周沪伦比值进一步下跌,三月比值跌至7.80附近;实物进口亏损高超过1000元/吨,由于亏损大,美金货询盘问价少,因而到岸溢价跌至130-150美元/吨5、库存:本周国内库存增加0.82万吨至22.3万吨,保税库存持平于8.25万吨,LME库存6.1万吨,周度下降0.36万吨;全球显性库存共计36.65万吨,较上周增加0.46万吨,全球总计较年初增加8.13万吨,较去年同期下降31.55万吨

  1)本周宏观情绪修正,两会确定今年宏观基调,GDP增长目标如预期调整至6%-6.5%,同时释放降低制造业增值税信号;后半周欧央行会议下调经济预期,美指持续走高突破97,基本金属承压明显,此外,节后连续上涨的股市在周尾出现了明显的回调,市场预期得以修正。周五晚间美非农数据大幅不及预期,或加强美联储缩表预期。2)宏观预期的修正令锡价同样承压,本周锡价延续偏弱运行,从基本面上来看,前期支撑外盘库存下行价格上行的印尼出口限制,为推进ICDX新的锡合约上线,近期限制放开,未来境外供应恢复;而2月底发生的银漫矿难虽引发市场对北方矿山或面临大面积自查检查的担忧,但该公司2018年的锡精矿产量约7500金属吨,占境内锡精矿产量的8%,若按整顿3个月计算,停产损失折合锡金属约1800吨,仅占去年全国锡锭产量的1.2%左右,直接影响有限。3)并且支撑锡价的长期逻辑缅甸矿产出下滑的预期,近期也有所走弱,从1月进口数据上看,来自缅甸的锡矿环比大幅回升,并且折算缅甸进口占比从曾经的98%以上下滑至95%左右,俄罗斯和澳大利亚锡矿补充国内,并且通过进口实物吨及进口金额计算,澳大利亚及俄罗斯品位明显高于缅甸,所以未来缅甸边际影响走弱。4)本周两会释放降税信号,刺激部分冶炼厂和贸易商惜售,现货表现较为抗跌,但期货端由于需求表现仍然疲软,弱势下行,现货转为升水。预计在消费没有明显好转的情况下,沪锡仍维持弱势运行,预计未来一段时间沪锡主力波动在14.5-15万元/吨。

  1)原矿方面,主产区锡矿加工费无明显波动,云南40°加工费1.5-1.6万元/吨,60°加工费1-1.05万元/吨,其它产区60°加工费1.2-1.25万元/吨;废锡方面,环保锡块价差1.5万元/吨,环保锡渣价差2.65万元/吨。2)现货方面,周五主流成交于14元/吨,均价较上周五下跌750元/吨,云锡对1905合约升水1200元/吨,普通云字升水500元/吨,小牌平水。成交方面,因近期价格处于下行通道,下游观望情绪较重,周内整体成交氛围平淡,低价货相对受青睐。 3)库存方面,LME库存较上周下降30吨至1295吨,较年初减少880吨,较去年同期下降260吨;国内库存较上周减少80吨至8580吨,较年初增加309吨,较去年同期增加3333吨。4)比值方面,由于印尼出口限制,导致外盘走势强于国内,节后出口亏损收窄明显,本周现货出口周均亏损在3500元/吨,较上周持平。5)持仓方面,沪锡主力合约减至3万手,伦锡增至1.89万手。

  1)本周两会召开,确立今年宏观基调,GDP增长目标如预期调整至6%-6.5%,释放降低制造业增值税信号,但从盘面看,更多的体现在隔月价差方面;后半周,欧央行会议下调经济预期,下调GDP增长预期至6年新低,将推迟加息,且重启第三轮TLTRO刺激,美指持续走高突破97,基本金属承压明显,此外,节后连续上涨的股市在周尾出现了明显的回调,市场预期得以修正。周五晚间美非农数据大幅不及预期,或加强美联储缩表预期。2)在市场宏观情绪向下修正的背景下,节后多次上调的不锈钢价格对成交形成了掣肘,本周后半周,不锈钢成交明显走弱,且成交价格明升暗降,多数前期低价货源寻求落单为安,导致不锈钢价格上涨乏力,并且不锈钢冷热轧价差收窄明显,也从侧面显示需求并未实际好转。从库存角度看,2月底3系库存较上旬增2万吨至29万吨,已经接近于历史高值,去化压力增大,反向拖累原料价格。3)本周山东鑫海新材料8条产线月投产,其向下延伸的不锈钢项目,市场存在巨大的分歧,主要考虑价格对进度的影响,如若山东鑫海产出3系,将加剧市场镍铁紧张局面。而落脚到纯镍,本周依旧处于去库存状态,持续的进口窗口关闭,国内货源补充有限,降税信号落地,令进口亏损再度加大,推升了金川以及俄镍的升水。预计短期在不锈钢的拖累下,镍价高位回调,沪镍主力核心波动区间在9.8-10.5万元/吨。

  1)利润方面,高镍生铁利润环比走好24元/镍,不锈钢完全镍铁利润环比走差184元/吨。

  2)价差方面,金川镍与俄镍价差扩大至800元/左右,高镍生铁与俄镍价差升水扩大至20元/镍,废不锈钢与不锈钢价差持平6300元/吨。

  3)本周镍价冲高回落,但由于税改信号释放,现货表现强于期货,金川对主力合约升水2400元/吨附近,俄镍升水1600元/吨。成交方面,进口窗口持续关闭导致现货市场货源补充受限,并且价格大起大落,下游拿货谨慎,多维持按需采购,成交一般。

  4)两会释放降税信号,内盘走势弱于外盘,按当期16%增值税计算进口亏损扩大至2000元/吨,期货亏损扩大至4000元/吨附近。

  5)精炼镍库存继续回落, SHFE减226吨,LME减2496吨,保税区减1000吨,三地库存较上周下滑近3700吨,同比降低19万吨;截止至2月上旬,两地库存40万吨,较节前增加4.5万吨,其中3系增加3.2万吨,垒库速度低于去年春节假期。此外无锡盘库存环比增量在3万吨左右,主要为3系冷轧。

  1)基本面多空交织,短期油价震荡为主。 周一俄罗斯能源部长表示,3月俄罗斯将加快减产,支撑油价小幅上涨。周三,EIA库存报告整体较为利空,美油回落。 周五美国公布新增非农就业数据大幅低于预期,叠加中国2月进出口数据大幅下滑,美油布油当日出现大幅回落。OPEC+减产利好持续注入油市,同时美中欧三地近期经济数据不乐观,继续引发市场对全球经济增长的担忧。2)消息称OPEC减产幅度已超过协议。最新调查结果显示,14个OPEC产油国2月合计产量环比减少了56万桶/日至3050万桶/日,其中参与减产的11个成员国减产执行率为108%,目前已经低于承诺减产目标3060万桶/日。3月14日OPEC将发布3月月报,里面会详细公布产量变化情况,若超过100%的减产率被证实,利好将再度注入油市。3)伊朗2月产量环比下降。伊朗2月环比下降9万桶/日至265万桶/日,为2013年以来最低水平。此外,美国正与去年11月获得豁免的8个国家进行谈判,争取将自伊朗购买的石油降至零。根据游轮追踪数据显示,伊朗当前2月份的出口量平均为125万桶/日,而1月份的出口量为110万桶/日至130万桶/日,高于此前12月份所预期的低于100万桶/日。8个获得豁免可以继续进口伊朗原油的国家可能会在5月到期之前,提前选择别的进口通道,这段时间内可能导致伊朗出口的进一步下滑。4)委内瑞拉原油产量再降。受经济制裁影响,委内瑞拉原油产量再度下降,2月下降16万桶/日至107万桶/日,为2003年大罢工时期以来的最低水平。有消息称,1月委内瑞拉石油出口下降了40%。美国墨西哥湾地区仍需要进口委内瑞拉重油作为原料,委内瑞拉供给的减少,加大了美湾地区对加拿大重油的需求,短期内会缩小重油对轻油的品质贴水。5)美国在线油气钻井平台数回落。贝克休斯数据显示,截至2019年03月08日当周,全美在线周出现回落,较前一周下降9座,比去年同期高出38座。但是根据EIA数据来看,截止至3月1日当周,美国原油产量保持12100万桶/日,暂未变化。6)俄罗斯整体减产进度有所滞后,对待减产延期态度模糊。2月份俄罗斯的原油产量较之2018年10月下降了9.5万桶/日至1134万桶/日,虽然能源部长周一表示要加快进度,但是目前的减产水平大幅低于此前承诺的22.8万桶/日。而作为回应沙特方面提出的将减产延期到下半年的提议,俄罗斯方面回应较为模糊。后期俄罗斯或称为减产联盟中较为不稳定的因素。8)美中欧经济数据表现疲软,经济增长趋缓拖累能源消耗。美国 2月份非农就业人数仅增加2万人,远低于预期的增加17.5万人 。中国海关数据显示,2月份中国出口同比下降20.7% 。欧洲央行将今年欧元区的经济增长预期值从此前预估的1.7%调低至1.1%。全球经济下行风险加剧,称为近期化解OPEC+减产利好消息的最大因素。 总体而言,OPEC积极推动减产,为油市提供强力支撑。但是全球经济下行风险加剧,需求低增速预期也为油价带来压力。

  1)美国在线日当周,全美在线座。其中Cana Woodford地区增加2座至58座;Eagle Ford地区下降1座至73座;Permian地区下降1座至465座;Williston地区下降3座至53座。2)美国原油产量持稳。 截至03月01日当周,全美原油产量减少0千桶/天至12100千桶/天;美国炼厂开工率上升0.4%至87.5%。炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。当前炼厂开工数据符合季节性特点。3)全美商业库存数据利空。截至03月1日当周,全美原油商业库存增加7069千桶至4.5293亿桶。库欣地区商业库存增加873千桶至47523千桶。汽油库存减少4227千桶至250714千桶,较去年同期下降0.13%。4)汽油需求回升。 截至3月1日当周,美国汽油需求增加81千桶至9062千桶。较去年同期增长0.25%。

  WTI关注支撑/压力:35,43/60,70美元,Brent关注支撑/压力45,50/68,78美元,SC关注支撑/压力:340,370/450,520元。操作建议:谨慎多头。可以关注美国产量变化情况。风险点:地缘政治因素,飓风天气影响,特朗普对减产联盟施压等。

  本周基差不断走强,一方面受成本支撑,各个炼厂陆续调价,另一方面,由于需求低迷影响信心,空头不断增仓,使得沥青期货价格持续下滑。WTI震荡趋稳仍对沥青市场一定支撑,当前现货端有复苏的态势,但是需求端仍旧处于相对低迷的状态,开工率与库存均录得增长。沥青主力合约1906周一结算价为3418元/吨,周五结算价3266元/吨,周内结算价跌152元。现货市场来看,全国沥青均价为3400元/吨,上周均价为3333元/吨,环比涨67元/吨。

  (1)经济疲软减产持续,美油震荡趋稳。本周国际油价涨跌互现,但波动幅度不大,呈现震荡趋稳的态势。一方面,欧佩克与其减产同盟国继续严格执行减产协议,路透社调查数据显示,2月份欧佩克14个成员国原油日产量3068万桶,为2015年以来最低,比1月份原油日产量减少30万桶。且俄罗斯计划3月份加快原油减产。另外美国方面对委内瑞拉和伊朗的制裁使得市场供应节奏略有收紧,一定程度上支撑了油价上行。但另一方面,美国和亚洲地区制造业均出现了减缓,全球经济减速,且美国原油产量维持在历史最高记录,美国原油净进口量骤增,原油库存录得增长。未来雪佛龙公司计划大幅提高处在美国页岩油热潮中心地带的油田产量,这是大型石油公司或主导下一个页岩油开采时代的最新迹象,严重抑制了油价的上行。总体上看,原油放缓了上升的步伐,逐渐趋于稳定,对沥青市场仍有一定的支撑。 (2)马瑞原油贴水上涨,开工率有所回升。马瑞原油贴水大幅上涨,3月份到达了7.8349的历史性高位,周一中石化价格会以后现货价格普涨。增值税下调使得炼厂利润有所回升。本周开工率显著上升,下周随着茂名石化等炼厂转产沥青,预期市场供应将小幅增加。且进口沥青船货陆续到港,预计3月份沥青进口量环比明显增加。沥青库存本周虽录得增加,但仍处低位,未来有上升的可能,且原油逐渐趋稳,现货端继续向上调价的概率不大。 (3)沥青需求静待恢复,空头增仓期价下滑。本周需求端仍无明显改善,现阶段处于传统需求的淡季,北方地区随着沥青新签合同价的走高,下游用户新签合同量明显减少,炼厂主要靠前期合同维持出货。南方各地区也受到连续降雨的影响终端项目开工有限,南方市场需求可能在3月中才逐步恢复。考虑到供应端逐渐回暖,而需求尚无起色,未来沥青现货价格上升可能性很小,而期货端受此影响,空头不断增仓,使得期价持续下滑。未来需求可能有所好转,但是需求能否完全释放仍有待观察,沥青价格或将大幅震荡。

  总体而言,沥青供应端回暖,而需求端处于低迷的状态,空头增仓使得沥青沥青期价大幅下滑。现货端受到马瑞原油贴水不断上涨的影响,成本支撑使得各个炼厂相继调价。随着原油呈现震荡趋稳的走势,对沥青仍有一定支撑,未来沥青的走势更多取决于需求能否完全释放。当前南北方市场需求均无起色,部分贸易商开始出手前期合同,市场货源相对充足,沥青价格进一步上涨的概率明显降低。未来可能保持稳中下滑的走势。

  (1)根据v风的数据统计,截至3月1日,全国社会库存51.92万吨,环比增长0.4%。随着下游慢慢复工,库存增速已逐步放缓,而今年过年较早,3月开始下游放假也基本结束。预计从3月开始下游需求将全面启动。不过3月中下旬以前,北方气温仍然较低,叠加3月初的两会导致的环保停工,目前华北下游综合开工率只有21%,需求端仍有较大的边际增量尚未兑现。供应端,由于PVC行业每年春季都是其检修高峰。因此进入三月后,供应也有望收缩。去年是检修小年,叠加去年盛华、鄂尔多斯等事故影响,安全问题被多次重点批示,预计今年的检修量大概率超过往年。(2)现货价格企稳回升,出厂价格略涨,贸易商库存流转速度加快,进入三月开工提升速度加快,北方由于被两会压制的下游需求逐步释放,提升刚性需求,配合春季检修,贸易商有一致性看好预期,如果短线价格走低,会有较大规模的投机性需求入场,盘面下行空间有限,目前宏观利好不断,商品全面回暖,能化板块领涨且目前PVC盘面已发生技术性突破,期货现货联动上涨,建议前期多单坚决持有。(3)而PVC底部支撑从数据来看,长期以来PVC电石法成本在供需均衡时期是一个期货价格的支撑。另一方面,出口套利窗口也会对国内期货价格形成支撑。目前成本支撑价格在5400元/吨,出口套利窗口的价格支撑在6400元/吨,而氯碱综合利润盈亏平衡点在6300左右,综合考虑,预计PVC在6300左右获得支撑。

  (1)PVC累库数据;(2)上游新增产能是否如预期进行;(3)宏观环境变化情况。

  (1)PP 期货节前表现偏强,主要也是与其他工业品一起受到了国内经济宽松政策与贸易谈判顺利的利好影响,现货方面下游需求如期继续走淡,上游石化库存也较前期有明显积累。

  (2)展望后市,我们认为 PP 供需在节后初期压力会相对较高,但在 3-4月仍可能展现韧性,即使中美贸易谈判失败。目前05合约价格反映的预期较为中性,上下都有空间。

  (3)因此我们对 PP 期货价格在节后初期的表现相对谨慎,判断将以震荡为主,承压回落的概率稍高,并认为在 3 月上旬前后可能会出现反弹的机会,压力位9000,支撑位8400,分别参考进口成本与回料价格。

  (1)更多刺激政策推出、原油反弹、中美贸易战和解;(2)国内经济延续弱势。

  (1)LLDPE期货节前表现偏强,主要是与其他工业品一起受到了国内经济宽松政策与贸易谈判顺利的利好影响,现货方面下游需求如期继续走淡,库存也回升到了同比稍高的水平。

  (2)展望后市,我们判断PE供应压力已明显增加,而需求端地膜增厚的利好还要一段时间才能体现,因此预计节后初期的累库将超出市场预期。目前05合约价格反映的供需预期已由悲观转为中性,但进一步上升为乐观的空间已较小。

  (3)因此我们对节后初期LLDPE期价的表现相对悲观,压力位8770,支撑位8450,分别参考进口成本与回料价格,目前已处于压力区域。

  1)纸浆期货合约SP1906上周五结算价5574元/吨,本周五结算价5430元/吨,一周跌144元/吨。银星-期货价差由201元/吨扩大至288元/吨。基差继续拉大。2)2月中下旬开始外盘陆续报盘3月价格,外盘报价普涨10-30美元/吨。扰动内盘成交情绪,导致内盘涨价过快,但是下游需求并未跟上,且主要地区木浆港口库存高位施压浆价,本周华东山东地区木浆下调价格25-50元/吨。3)2月木浆进口量大降。2019年2月,我国共进口纸浆158.90万吨,环比下降30.12%,同比下降21.69%。由于国内库存处于高位,且纸浆进口利润处于低位,贸易商缩减纸浆进口。以目前的趋势来看,3月外盘涨幅过大,内盘推涨遇到阻力,预计3月进口量也难有起色。4)国内木浆及非木浆总体排产正常。国内阔叶浆及竹浆本周排产正常,甘蔗浆方面广西永鑫未开机,部分化机浆厂停机检修。甘蔗浆主要供给给生活用纸,生产地集中于广西。4月即将进入生活用纸需求淡季,纸厂对原料需求也会降低,符合季节性规律。5)生活用纸市场价格窄幅下行。广西四川地区生活用纸价格下调50-100元/吨。但是妇女节福利发放,生活用纸库存有所下降。后期进入需求淡季,预计纸厂开工率下降,但是总体浆价高位,预计纸厂利润率水平较低。6)文化用纸方面本周纸制品价格持稳,后期需求或有放量。但是因为木浆价格上扬,文化纸利润整体处于低位。3-5月为秋季学生教材教辅备货,拉动为文华印刷纸的需求。叠加部分商家有探涨欲望,预计文化纸有小幅上涨空间。 7)进出口数据不乐观。3月8日周五,中国海关总署公布数据显示,中国2月进口同比增速-5.2%,中国2月出口同比增速-20.7% 。造纸行业与宏观经济息息相关,从数据来看,国内经济有待复苏,纸制品需求面大幅改善仍需时日。 总体而言,外盘浆价上涨对国内进口木浆价格形成成本支撑,3月开始文化纸进入需求旺季,拉动消费。预计浆价高位震荡。

  1)纸浆价格:针叶浆方面,本周全国银星均价5741元/吨,环比跌24;全国北木均价6067元/吨,环比涨0元/吨。全国月亮均价5802元/吨,环比跌17元/吨。北方乌布针均价5685元/吨,环比涨13元/吨。阔叶浆方面,本周全国阔叶浆均价5645元/吨,环比跌30元/吨。全国布阔均价5600元/吨,环比跌25元/吨。全国鹦鹉牌阔叶浆均价5690元/吨,环比跌35元/吨。

  2)纸制品价格:本周铜版纸5800元/吨,环比持稳;双胶纸6650元/吨,环比涨50元/吨;白卡纸4650元/吨,涨100元/吨;瓦楞纸4150元/吨,环比跌150元/吨。 3)库存数据:2019年2月下旬青岛港口库存约121万吨,环比上升20%,较去年同期增加69%;常熟港口库存69.7万吨,环比上升18%,较去年同期增加55%;保定港口库存环比下降15%至960车,较去年同期下降11%。

  4)价差:本周华东银星-鹦鹉价差为-30元/吨,环比价差缩小20元/吨。本周铜版纸-木浆价差为191元/吨,环比回涨6元/吨。

  1)周内在受增值税降税、季节性停割、以及三国敲定限制出口等利多消息出尽,胶价在缺乏利多刺激下出现大幅回调,周内沪胶主力合约下跌逾700元/吨。2)宏观面,中国2月社融、信贷增量低于市场预期,相对于1月强劲数据给予市场“宽信用预期”将呈现降温,但从1-2月累计来看相较去年差别不大,这也符合国家对于稳经济的政策调控,避免采取强刺激手段透支未来预期。但短期市场波动或受到预期差影响。3)海关数据显示,2019年1-2月中国进口天然橡胶及合成橡胶累计进口99万吨,累计同比下跌7.9%。从历史来看,进口数据滞后于价格,当前进口增速落入负区间,表明价格反映对国内进口供应阶段抑制,胶价底部位置较明显。国内库存处于高位,且3月中下旬国内面临胶树开割,目前终端市场全面恢复尚需时间,短期供需格局对于胶价方向指引尚不明显。4)基本面看,2019年全球橡胶种植面积即供应潜在产能仍处于高峰阶段,并未能促使胶价持续上涨,进入二季度关注厄尔尼诺现象是否扰动橡胶供应,总体价格仍处于底部宽幅震荡阶段。5)下周来看,预计胶价震荡为主,沪胶主力下周波动区间12000-12500之间。

  1)价差:RU5-9价差为-220,周度前值为-260;RU9-1价差-1170,周度前值为-1120;2)期现价差:全乳胶-09价差为-815元/吨,周度前值为-980元/吨;STR20#-09价差为-865元/吨,周度前值为-1280元/吨;泰RSS3-09价差为885元/吨,周度前值为670元/吨;3)原料及加工利润:泰杯胶40泰铢/KG,周度前值为39泰铢/KG;泰胶水50.25泰铢/千克,周度前值为45.7泰铢/千克;标胶加工利润26.28美元/吨,周度前值为45.47美元/吨;烟胶加工利润-103.45美元/吨,周度前值为38.45美元/吨;4)期货库存:上期所天胶总库存43.82万吨,周环比增加0.02万吨;天胶仓单42.34万吨,周环比增加0.36万吨;

  螺纹被动去库,但宏观预期扰动钢价。本周螺纹钢短流程产量进一步释放,恢复至接近节前水平,短流程在浮现亏损的情况下节后复产力度超预期;受河北、江苏环保限产强化以及钢厂检修影响,本周长流程产量显著回落,使得螺纹钢整体产量环比小幅下降,同比增幅收窄至5.4%,农历口径下增长3.4%。从目前的情况来看,环保限产成为抑制产量的主要因素。这意味着,如果后市空气质量改善,那么被抑制的产量将得到释放,因此除非钢厂持续亏损,否则后市高产量预期将主导市场。需求方面,本周贸易商成交进一步回暖,日均成交量创去年11月中旬以来最高,终端需求强劲释放,表观需求环比增长32.3%,同比增长115%,农历口径同比增长3.7%,预计短期旺季需求仍有增长空间。本周钢厂库存和社会库存双双下降,合计环比减少2.4%,同比减少6.3%,农历口径下同比减少5%。本周螺纹库存消费比3.73周,环比减少1.33周,同比减少4.83周,农历口径下同比减少0.34周,库存压力进一步减小。我们认为,短期螺纹钢供需两旺被动去库,基本面对钢价有支撑,但“两会”给出的宏观经济目标未超预期,市场对需求前景的谨慎预期压制钢价。预计短期钢价震荡运行,等待宏观经济数据指引。

  环保限产强化,短期铁矿石价格承压。本周唐山高炉产能利用率环比-0.52个百分点,连续3周下降,但仍处在去年11月中旬以来的相对高位。不过据Mysteel监测,为完成采暖季限产任务,3月份唐山可能加大限产力度,日均影响铁水量12.12万吨,较2月日均增长37%,再加上3月份环保应急限产强化的影响,高炉产能利用率或将进一步下降,铁矿石需求利空。而本周江苏8市也宣布环保应急限产,更加重了铁矿石需求的利空程度,本周全国高炉产能利用率大幅下降2.95个百分点,逼近去年同期水平。我们上周关于河北以外地区高炉复产将削弱河北限产影响的观点在此进行修正,即:尽管当前钢材基本面向好,钢厂存在铁矿石补库驱动,但受环保限产抑制,短期铁矿石补库需求下降,钢厂以消耗库存为主,铁矿价格承压。中期而言,淡水河谷溃坝导致供应收紧的预期仍在,溃坝前现货575元/吨的价格或是铁矿价格的支撑所在。

  库存持续创新高,价格反弹有待需求回暖。春节后以来玻璃产量持续在高位保持平稳,然需求表现平平,低于过去两年同期,以致节后以来厂家库存持续攀升刷历史新高。本周玻璃厂家库存消费比止跌反弹,库存去化压力回升;在农历口径下,本周库存消费比较去年同期进一步上升。由于节后供需形势愈发严峻,本周华北地区价格跳水重挫,现货升水急剧收窄至不到4%。我们认为,在需求回暖前,短期玻璃价格或维持弱势运行。

  本周金布巴粉港口现货环比涨1%至667元/干吨,普指跌2.45美元至84.85美元/干吨;螺纹涨跌互现,华北偏弱;玻璃华北大幅下跌,其他地区多数平稳。本周铁矿、螺纹现货升水扩大,因现货坚挺期货下跌;玻璃现货升水大幅收窄,因现货跌幅大于期货。螺纹广州对沈阳升水收窄,北材南下空间缩小。本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为373元/吨(毛利率10.5%)和273元/吨(毛利率7.6%),环比分别减少12元/吨和增加68元/吨,去年同期生产利润分别为813元/吨(毛利率24.4%)和813元/吨(毛利率24%);Rb1905盘面生产利润增加75元/吨至532元/吨,毛利率提高2.8个百分点至16.4%;去年同期盘面利润732元/吨,利润率23.9%。

  短期需求不减,煤矿复产预期改变。唐山地区因环保要求延长出焦时间至28/36小时,山西临汾地区焦企因环保政策影响不同程度限产,焦企产能利用率小幅下降1.3%至79.66%,整体维持高位,焦化企业生产积极性高;焦化厂及钢厂焦煤库存小幅下降至1654万吨,维持中高水平,焦企库存可用天数15.8天,与去年同期水平相当;炼焦煤煤矿库存下降6.5万吨至160.65万吨,维持中等水平,现货价有一定支撑。内蒙古银漫矿业公司矿难后,榆林、神木煤矿复产缓慢,山西、内蒙等地加强安全检查,造成焦煤供给偏紧,但临汾地区煤矿或将于中旬以后集中复产,整体产量有望在月底至下月初恢复年前水平,预计两会后焦煤供给紧张局面将逐渐缓和。此外,澳大利亚煤炭的进口限制依然存在,预计短期进口煤仍难有增量。预计短期炼焦煤价格震荡运行。

  高库存压制焦价,钢企限产引发焦市预期转变。本周河北邯郸、唐山等地区焦企受环保影响开始限产,但对产量影响有限,焦企产能利用率小幅下降至79.66%,整体维持高位,独立焦企库存51.6万,中低水平,焦企利润可观,生产积极性较高;四港焦炭库存小幅补库至374万吨,为历年高位水平,对焦炭价格形成压制;全国高炉产能利用率下降至72.99%,钢厂焦炭库存454万吨,维持平稳,钢厂持观望态度,以按需采购为主;3月邯郸钢企将进行高炉限产,预计唐山钢厂3月份限产任务375.72万吨,预计两会期间钢厂开工率不会有大幅提升,需求表现偏弱。预计焦炭价格偏弱运行。

  下游需求平稳,煤矿复产预期下挫煤价。榆林、山西、内蒙等煤炭主产区产受两会和安全检查影响产量持续受限,煤矿整体供给偏紧状态局面仍未缓解,煤炭供给偏紧,山西、陕西等地坑口价不断上涨。秦皇岛动力煤价Q5500上涨3.4%至638元/吨,北方四港煤炭库存维持中高水平,限制煤价反弹;下游六大电厂库存小幅下降至1648万吨,仍处历年高位,港口煤价因产地煤价带动上涨,电厂抵触,采购热情不高,电厂日耗及可用天数维持历年相当水平。4日下午发改委召集煤矿,铁路,港口等单位开会,要求晋陕蒙地区大型煤炭企业增加供应量保证两会期间能源供应安全,争取煤价回归绿色区间,市场预期随着两会后产地供应恢复,煤价会逐渐下行。预计煤价偏弱运行。

  原糖价格深跌后有所企稳。ICE原糖价格持续下行后开始企稳,上周上半周出现较大跌幅,但是到周四周五原糖价格开始企稳,收出十字星的形态,全周价格从12.62美分下跌至12.18美分,全周共下跌3.49%。外盘低位震荡主要源于印度和泰国两地当前白糖产量均超预期,同比均有所增加,截至2月28日,印度全国466家糖厂投入生产,累计产糖2476.8万吨,去年同期457家糖厂产糖2317.7万吨,且有印度机构称本榨季印度糖厂已签订220万吨糖的出口合同,印度出口的加速刺激了市场,同时叠加减产不及预期,导致原糖价格出现了一波接近10%的跌幅;同时由于近期美元兑泰铢和雷亚尔均出现了较大的升值,更有利于这两个全球最大的白糖出口国的出口。在深度下跌后,原糖有较强的企稳需求,预计未来原糖价格将企稳回升,但暂时仍无法突破13美分。

  节后消费低迷,郑糖压力仍大。上周主力合约905出现五连阴,价格从5191下降至5092,跌幅1.01%。上周主要受盘面价格走低以及市场需求清淡的影响,现货主产区和主销区价格均有所回落,且终端需求仍一般,但数据上看截至二月底全国累计销糖率45.81%,较去年同期40.69%有所上升,终端整体走货快于去年。上周主产区广西、广东、云南地区开榨糖厂为150家,较上周减少10家,广西当前收榨糖厂为6家,广东收榨糖厂为5加。国内消费市场仍处于淡季,期货情绪面的变动难以带动现货基本面的弱势,春节后2-3个月的消费低迷期仍无法避免,而供应仍将处于整个榨季的供应高峰。总的来说,当前逻辑原糖下跌影响以及基本面的弱势影响,但考虑到原糖价格开始企稳,预计国内糖价短期也将有所企稳。

  1)现货市场:国内主产区主流报价在4940-5180元/吨(较上周下跌20-60元不等);主销区价格较上周普遍回落(较上周下跌20-60元不等);

  3)库存仓单方面:上周仓单和有效预报降低,其中仓单数增加105张至11521张,有效预报数减少360至1740张;

  4)进口利润:配额外进口价差亏损度继续缩小。泰国糖进口配额内到港含税价3286.27元/吨,与郑糖主力价差1820.73元/吨,配额外到港含税价5168.62元/吨,与郑糖主力价差为-61.62元/吨;巴西糖进口配额内到港含税价3266.43元/吨,与郑糖主力价差1840.57元/吨,配额外到港含税价5135.84元/吨,与郑糖主力价差为-28.84元/吨;

  5)期权数据:上周白糖期权认购成交量和认沽成交量均有所增加,看涨期权持仓部位主要分布在5600位置,持仓量为14826手,较前值有所减少,看跌期权持仓部位主要分布在4900位置,持仓量为15960手,持仓有所增加;波动率方面,较前值有继续提高,当前波动率处于历史波动率最大分位数位置。

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