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机构防御姿势准备“过冬”国债期货投资者“跑

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  • 2019-05-30 10:19

机构防御姿势准备“过冬”国债期货投资者“跑步进场”

  国内一般怎么炒期货

  “今年不敢定回撤目标,首要目标是实现业绩基准,完成资金方的委托。”北京某百亿级债券私募的投资经理王东(化名)称。去年底的“阵痛”还未痊愈,春节后央行的“隐性加息”再让债市进入长时间的磨底期。

  在此背景下,债券机构一方面修订操盘手册,缩久期、降杠杆,以防御姿势准备“过冬”;另一方面,国债期货投资者更是“跑步进场”,加大对衍生品的运用以加强组合中的对冲功能。

  春节后,央行在公开市场操作及常备借贷便利操作(SLF)上,再度对各中短期限资金利率进行上调,被视为隐性加息,这对本已偏弱的债市无疑是“雪上加霜”。

  “虽然已经过去近四个月,但债市调整远未结束。目前总体策略是缩久期、降杠杆,依靠短久期的信用债作为底仓配置,采取减持的防御姿势。事实上,这也是我们自去年11月以来一直在做的动作。”王东明确地判断道。他指出,关键性的一点,即自去年三季度末开始,全球债券的利率拐点逐步显现,全球国债的负利率被渐渐消灭掉,尤其美国进入加息周期后,带动全球整体利率的回调,德国、日本、中国国债的变化即是佐证。再加上中美国债之间极强的相关性很强,他们不会选择在此时点有任何加仓的动作。

  顺时国际投研副总监闫沙沙分析称,当前现券流动性有所下降,机构将更注重配置价值,偏向短久期,当某一品种到达相应的收益率目标才会逐步配置,同时会减少波段交易。在券种选择上,市场也更注重绝对收益品种的机会,例如根据1月份的市场观察情况,AA的信用债相对高等级信用债更抗跌。

  “从历史上看,在数次资金面紧张的情况下,债券收益率曲线会走平,因此多数机构会采取缩短久期、降低杠杆、增加配置的防御战略。”她说。

  茂典资产固定收益投资经理周晓欢表示,事实上,从去年伊始,茂典债券类产品整体采取的策略即“低杠杆、短久期、零杠杆”,同时留有部分现金,以便在市场出现机会时准备好子弹。当前时点,考虑到未来市场极端情况下机构被迫砍仓的可能性,信用品种的风险更大,因此暂时不做配置考虑,相对而言,会更多关注利率债,例如国开债或国债。同时,尽量避免左侧操作,而是在右侧寻找操作机会。

  王东提到了历史上最近三次资金成本走高的情况,认为此次债市调整或将是持续时间最长、影响更大的一次。相比起2013年的“钱荒”和2015年一季度的资金面紧张,此次实际是金融市场集中去杠杆的其中一个表现,“政府希望资金反哺实体,如果以此为前提,相当于可能没有增量资金入场,并且水还要往外流,那么,选择防御策略,默默等待杠杆达到一个市场都认可的程度,我们才会再去考虑重新配置和交易。策略的选择和当时的经济和政策背景密切相关。”王东说道,“也因此,投资者要做好过冬的准备,不要心存侥幸,调整幅度可能会比前两次更深,拉锯的过程更长,影响更大。”

  与前述相呼应的是,不少机构选择加强对衍生品的运用,尤其是对国债期货的持仓,以对冲账户风险。

  “在认识到国债期货的优势后,大量机构纷纷参与其中,目前主要是券商自营盘,预计今年会有越来越多的资管账户加入,主要是满足套保需求,保持净值的相对平稳,避免由于政策的集中释放导致的大幅回撤。”王东称。

  他解释到,国债期货的空单在组合久期的贡献上是一个负的概念,加上其较高杠杆的属性,并不需要和现货仓位及品种一一对应,就能完成“匹配对冲”的功能。例如,他们的产品从去年四季度开始采取短久期策略,即整个账户的正久期不到单位值“2”,而十年国债期货一个单位的久期是“-8”左右,因此不需严格意义对冲掉相应的债券市值,只需要一个相应的久期匹配的额度即可,比如要对冲一个30亿、久期是单位值“1”的账户,理论上只需要1/8的国债期货仓位,再加上短久期的债券会陆续到期,所以实际只需覆差不多1/15或1/10的国债期货仓位,即2、3亿的持仓或200手到300手的国债期货即可完成目标。

  “牛市拉长久期,熊市缩短久期。在现券流动性缺失时,国债期货是天然的对冲工具,因此,今年机构对衍生品的运用会更显著,也会使这个市场容量越来越大,越来越活跃。并且,当参与者越来越多时,市场的方向性会更复杂化,利用衍生品挣钱不会像去年那么容易,因为这类玩家属于机构中比较擅长做交易的类型。”王东提道。

  “事实上,从此轮债市下跌开始,国债期货的持仓是稳步提升的,金融机构在‘跑步进场’,加强通过国债期货对现券的套保力度。据我们了解,国债期货开户的投资者结构更加多元化,包括公募基金及专户、资管产品的管理人。这些都说明机构对衍生品的认识程度是在进一步提高,在当前市场环境下需求更高。” 闫沙沙表示。

  她介绍,顺时旗下债券类产品主要采取债券增强策略,即现券端以高等级信用债和利率债为主,再通过国债期货对冲,以追求绝对收益为目标,在债市下跌的行情中,净值表现相对较为平稳。

  周晓欢称,当前市场的问题在于比较难有反弹,收益率易上难下,在当前背景下,直接加杠杆或者贸然博取交易性机会的风险都很大,因此可以加大对国债期货的配置。“在现在的节点下,我们不会进行趋势性的交易,而更多关注套利机会,尤其是临近交割月时,会注重跨期套利、基差套利所带来的增厚收益。”

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