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张一清国内对冲基金运用期货的策略和经验

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  • 2019-06-11 17:52
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张一清国内对冲基金运用期货的策略和经验

  在深圳举行,本届大会主题为“转变 、融合 、创新”。和讯网期货频道作为独家网络财经媒体对本次盛会进行全程及图文直播。嘉泰新兴资本管理有限公司首席执行官、投资总监张一清在会议中主要对国内对冲基金运用期货的策略和经验进行了介绍,

  张一清:谢谢。确实有很多人,不看不知道。我给大家介绍一下对冲基金,对冲基金这个词一直充满着争议,我其实是很早就开始做对冲基金,但我以前回国都不敢说我是对冲基金经理,老是怕被别人当成坏人处理。大家一说到对冲基金就说索罗斯,说索罗斯无造成了1998年的亚洲金融危机,其实我后来问过索罗斯,但我跟他吃饭,他说没这个事。他说如果是,我感到很幸运。其实我相信一个人的能力都是有限的,每次造成金融危机,他有他的市场结构的问题。

  我从几个方面介绍一下,现在有一个提法,老说另类、另类,能不能变成新类?我们所说的另类就是非传统,非传统就代表着创新,代表着新的方式。大家都约定俗成很难改,很多人认为做另类很好。我们的另类,上面的头发吹成鸡冠一样叫做另类,我相信我们能够给投资人带来新的气象。第二,我想介绍一下对冲基金,第三介绍一下具体措施,因为我们今天讲CTA,我介绍一下CTA策略。

  对冲基金在国内有很大的发展了,另类投资在国内有很大的发展,最大的发展在私募股权方面,因为私募股权比较适应现在经济发展的节奏,其实私募股权大家已经不叫私募股权,现在我们异化叫做PE,或者产业投资基金或股权投资基金,现在最异化叫做私募。另类代表着一个新类,代表着一个创造。交易对象和管理资产类别有越来越广泛,刚才王保合介绍了因为股指期货的推出,现在我也承认我是对冲基金,也可以成为坏人,但是股指期货的推出、融资融券的推出,应该使得在中国对冲基金发展到达了一个起点,这个起点我相信明年会是中国对冲基金的元年。工具的推出使得我们产生绝对回报的可能性越来越强,而且我相信追求绝对回报也会成为投资界的新亮点,一个新品种的出现。私募股权和对冲基金两种方式,我认为对冲基金更适合一般的投资者,很多人说在筹私募的钱,我认为这并不合适,因为投资的久期不匹配,这是比较心急的钱,如果投资PE,PE是8-10年的周期,过去的好时光不太可能实现了,2-3年做一个IPO就退出了,这种好事不太存在了。我在投资者提出忠告,你要注意中国的PE,因为中国融资融券的推出,各种退市的推出,对上市本身不会成为一种资产,不会成为一种资源。在这样的情况下,现在的PE投资我相信已经在一个很大的泡沫阶段,如果你现在以10倍的投入,甚至十几倍的PE价格进去,5年、10年以后你是以同样的PE出来已经很不错了,这是我个人的观点。其二,我相信对冲基金给市场提供流动性,流动性是最宝贵的,因为流动性本身就是一个回报。当你最需要钱的时候,你也可以把钱拿出来。

  我想再比较一下中国所说的另类投资或对冲基金,尤其是我现在自己也在做一个A股的对冲基金,我们本身在香港有一个对冲基金,我们做A股对冲基金,我比较两边的做法,首先A股没有人管我们,没有一个婆婆,这也是很头疼的事情。第二,总体来说我们也在建立起A股的平台,我们发现无论从投资人,无论从中介机构,包括融资融券等,或者说律师也好,总体来讲特别缺乏,或者说缺乏规范性。下一步如果要推动产业的发展,我们要注重整个风控的管理,这个风控有很多面,我待会会涉及到一些。还有IT基础设施,我不知道现在多少阳光私募的IT有热备、冷备,有多少是有备份的,多少个私募基金都是用自己的PC,如果机器坏了怎么办?还有整个后台建设,我认为后台建设需要有规范性。还有服务提供商在这方面都需要有提高。

  再一个,作为对冲基金你需要提供给市场的是绝对的回报,你怎么实现绝对回报?找到有效的方法对冲市场的风险。下面我介绍一个对冲基金,其实大家都知道,我只是想比较两个定义,第一个定义:对冲基金讲了几条,大家老是说对冲基金是什么?和其他基金有什么区别?我认为主要有三点:一是投资者的不一样。因为对冲基金投资者应该是定向,所谓合格投资者。在美国合格投资者的定义是说,如果你作为个人有100万的资产,你每年的年收入20万以上可以作为合格投资者。你投资的时候需要签证书,表明你自己是合格投资者。因为投资者的不一样,造成监管方式会不一样,因为一般的监管方式对中小投资者要进行保护,但对冲基金的投资者是合格的,高净值的投资者,所以他所需要的保护比较小。第二,对冲基金使用的工具,对冲基金可以使用最原始的工具,也可以使用有最新创意的工具,可以使用衍生工具,不一定非要使用衍生工具。一般可以做空,可以使用杠杆,由此一般的管理费比较高,比一般的共同基金要高。像美国共同基金的管理费从20点到1%,最多到1.5%,对冲从1%至2%,高的有3.5%,甚至5%,那是最高的。还有所谓的业绩分成,所以从这一点来讲,我们所谓的阳光私募从费率上很像对冲基金。这是我在百度上找到的定义,我看完这个定义,对对冲基金有点妖魔化。定义为高风险、投机为手段,盈利为目的。当然投资本身就是盈利为目的,我认为这个定义不是很全面,不是很合适的定义。

  对冲基金有各种做法,从风格上来讲可以做全球宏观,可以做带方向性的判断,做多一个方向也好,做空一个方向也好,也有很多成功的案例,包括全球宏观有索罗斯都是一战成名,索罗斯一战成名在英镑上。事件主导也有很多,还有一个是做相对价值,我认为相对价值是属于好人在里面,其实做法就是发现一个相对做多、做空,找到一个切入点,你正好能够赚取利差,一般相对价值是属于低风险的策略。当然还有期货、CTA。

  从市场来讲可以做股票,做固定收益、大宗商品、外汇,总体的目标、目的是一致的,就是怎么赚钱。从市场的暴露度来看有一个单向方向,无论做多也好,或者做空也好,还有一种是所谓做市场中性,市场中性是和市场相对价格相对应的,我们做市场中性,刚才王保合讲了市场中性在市场如何实心。目前融资融券没有推出之前,市场中性可以通过做空股指期货。我再补充一点,即使你做市场中性的时候,你用股指期货来做,还需要做很多的风控。因为股指期货有股指期货的风险特征,你在做多的这一点,你的股票组合里面必须把风险做多部分的组合风险特征和股指期货的风险特征相匹配,否则很难对冲。所谓对冲β,需要对冲很多这里面的风险特征。

  这是市场中性,做对冲基金一般都做市场中性,把风险对冲完了就是市场中性了。市场板块还有高技术,所谓方向性的,我全赌在方向性上,还有健保,不一定非要对冲了,如果你看好这个市场就做这个市场。对冲本身变成一个叫法,其实做法是各种各样的。还有多策略,一个公司做到后面估了多策略,做了多种策略,都是多经理、多策略。

  这是大概的分类,比例是我大概计算的,不是非常准确。全球宏观&CTA占了14%左右,不是最主要的,最主要的是股票对冲,股票从多空、市场中性、新兴市场、资产配置,现在占了对冲基金的半壁江山。相对价值还是很多的,包括可转债,可转债的做法就是我买进企业的可转债,卖空同一个企业的股票,我赚他们之间的相对收益。这个策略曾经在2000年、2001年、2002年,从90年代开始赚了很多钱,一直到2002年这个策略好像失效了。失效以后有很多人从这个市场出来,出来以后好像最近这个策略又开始工作了,事件驱动。

  这张图给大家看一下各个策略在历史上是怎么成长的。你可以看到很多策略在继续成长,也有策略在退出这个市场,策略都是这样的,赚钱了有很多人进去,进去以后变成太拥挤了,赚钱的量就会少,又有人会退出,退出以后剩下的、活下来的又开始赚钱了,三十年河东,三十年河西。我认为对冲基金没有一个策略可以工作30年。

  对冲基金行业发生很多事情,尤其是2008年金融危机以后,我待会会提到几个对对冲基金行业有很大影响的事件,长期顾问公司等等,这些事件对整个市场带来很大的冲击。冲击以后使得整个行业正在进行变化,以前只要说我是H就有人给你钱,你现在说你是,已经没有人给你钱。现在对资本运行方面提出了更高的要求,以前有钱就可以了,但现在需要看后台,要看你的DD。杠杆使用率也在降低,杠杆降低也在降低尾部风险,我们知道顾问公司也要,雷曼倒台也好,我相信都是杠杆率太高了。产业整合就是适者生存,活下来的才是好汉。

  接下来谈谈对冲基金行业的重大教训。一个是麦道夫,麦道夫的教训就是名人也不可信。如果要找管理人,管理人的要求非常高,透明度也非常重要,雷曼破产以后给这个行业带来很大的冲击,华安被莫名其妙卷进去,雷曼倒台以后雷曼是监管行,但钱被锁住了,对投资人提高了很大的警告。长期股本公司,我们之前谈到过,他们是做数学模型出身的,现在他们有一个人是我们的同事,他们做了很多公式,但交易的时候有人拍脑袋,但是拍错了。

  我剩下的时间不是很多,我介绍一下CTA。因为今天我们是为CTA过来的,CTA是历史最悠久的对冲基金使用的策略和工具。大家应该都知道CTA,CTA的好处是业绩记录很长,大家一直都在用,而且有人做得很好,而且业绩好在哪里呢?与其他策略几乎没有相关性,具有很好的流动性。我给大家看一下好在哪里。首先讲一下资产规模,你可以看到资产规模在2001年、2002年以后得到很大的发展,为什么?其实你可以想到这么几点,一个是全球化很容易。第二,信息化。为什么?互联网的发展是从2000年,当时铺了很多光纤,其实那时候才真正的全球信息化,它与信息化紧密相关。还有一点是流动性泛滥,2000年以后所谓的互联网开始之后流动性泛滥,格林斯潘大发钱,使得这个行业大规模花钱。

  可以看看CTA业绩,这是CTA的指数,把CTA综合起来。尤其是看灰色的两个档是股灾,股票大掉的时候,一是1998年,这是很窄的,股市跌了11%,第二个是熊市,就是互联网泡沫破灭的时候,股市跌了45%,三是2008年次贷危机发生的时候,每一次全球股票掉了很多以后,CTA策略挣了多少钱?这是对你的保护,你的投资需要一个资产配置,这个配置是什么?你什么时候需要钱?钱多的时候不需要钱,是你没有钱的时候才需要钱,这个策略给你提供了一个非常好的资产配置的保护。

  这是同样的,CTA的实现过程有几种,一种是方向型的,单个方向你看好什么东西?过去多少年你看好铜,以后几年你不看好铜,这都是策略。但每个单次的方向判断错误都你带来影响,可以找一个系统型的,找相对价值。向我们的做法,通过量化的做法,利用系统模型寻找全球机会,全球可交易的CTA有一百多种,把一百多种乘以一百多种做一个列表,你看相关方式是什么,拟议找到你能相信的策略,相信的组合,可以找到有足够多的回报你可以去做。像我们的做法是通过整个程序化、量化的,24小时可以监控全球所有CTA的市场,寻找一些机会。

  我最后一分钟说一个总结。因为总体的CTA策略有一个很好的广度,可用的产品工具非常多,而且是一个全球性的。具有非常好的流动性和透明度,总体的资产配置非常适合,因为股票市场和经济波动有关,在波动情况下能够获得一个独立的回报来源,它的要求非常高,这个行业的进入门槛很高,要把全球的数据收集起来,全球的数据都能够处理,处理能力要非常强调。对全球的宏观经济都要了解,这也是不容易的。

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