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我国国债期货历史回顾

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我国国债期货历史回顾

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  我国国债期货历史回顾_经管营销_专业资料。我国国债期货历史回顾 提要国债期货产生于 20 世纪七十年代的美国, 是利率期货的重要代表种类。 我国在 1992 年~1995 年开展过国债期货的试点工作,但由于条件不成熟、监管 不力等多方面原因,

  我国国债期货历史回顾 提要国债期货产生于 20 世纪七十年代的美国, 是利率期货的重要代表种类。 我国在 1992 年~1995 年开展过国债期货的试点工作,但由于条件不成熟、监管 不力等多方面原因,我国国债期货交易经过萌芽、发育、发展等阶段后,出现了 过度投机的现象, 导致一系列恶性事件的发生,使得我国国债期货交易经过火暴 完结后,最终以失败收场。本文归纳了我国国债期货发展失败的原因,认为非市 场化的利率机制是我国国债期货市场失败的最根本、最深层次的原因。 一、我国国债期货历史回顾 1992 年 12 月 2 日,上海证券交易所首次尝试国债期货交易,设计并推出了 12 个品种的期货合约,标志着上海国债期货市场进入了试行期。第一批获准参 加交易的会员机构有 20 家,但是没有对个人投资者开放,再加上投资者数量不 多且信心和操作经验都不充分, 因此, 国债期货市场初期交易十分冷清。 从 1992 年 12 月至 1993 年 10 月,国债期货总成交金额只有 5,000 万元左右。1993 年 7 月 10 日,财政部决定对国债实施保值补贴,同年 10 月 25 日,上海证券交易所 在重新设计了国债期货交易品种、交易机制的基础上,正式向社会投资者开放, 并进行了广泛的推介,疲软的国债期货市场开始活跃。1993 年 12 月 15 日,北 京商品交易所开始创办国债期货,共推出四个国债品种,成为我国第一家开展国 债期货交易的商品期货交易所。接着,全国其他交易所纷纷开办国债期货业务, 国债期货交易蓬勃发展初现端倪。 这一时期是我国国债期货市场的萌芽和发育阶 段。 1994 年是国债期货市场最为繁荣的一年。截止 1994 年 9 月 12 日,全国开 办国债期货交易的场所达到 14 家。1994 年下半年,国债期货更是飞速发展,成 交量成倍放大,机构和个人投资者纷纷入市。1994 年全国国债期货市场总成交 量达 2.8 万亿元,是 445 亿元的现货市场成交量的六七十倍。国债期货市场的繁 荣带动了相关国债现货市场的活跃。1994 年国债现货市场总成交量比 1993 年翻 了十多倍, 现货流动性大为增强, 一级市场发行再次畅销, 国债终于恢复了其“金 边债券”的美誉。这一时期是我国国债期货繁荣发展阶段。 然而,繁荣背后孕育着危机。1994 年 10 月上海证券交易所出现了“314”风 波。“314”国债期货合约在数家机构联手做多的操纵下,出现了日价位波幅达 3 元的异常行情,在离最后交收日仅两个交易日时,持仓量仍高达 78.87 万张,远 远超过了对应现券的发行量。 上交所为了维护市场正常秩序,只能采取强制平仓 的措施才使该事件平息。 这一事件给整个国债期货市场留下了隐患,使得国债期 货市场逐步演变成超级机构运用巨资互相抗衡以获取巨大投机利润的沃土。 进入 1995 年,国债期货市场交易更加火暴,持仓量不断增加,市场风险也 不断累积。 1995 年 2 月, 沪市发生了著名的“327”逼仓事件。 “327”品种是对 1992 年发行的 3 年期国债期货合约的代称。 市场在 1994 年底就有传言说”327”等低于 同期银行利率的国库券可能加息,而另一些人则认为不可能,因为一旦加息国家 需要多支出约 16 亿元来补贴。于是期货市场形成了“327”品种的多方与空方。 1995 年 2 月 23 日,提高“327”国债利率的传言得到证实,这一消息对空方造成 致命的打击。万国在走投无路的情况下铤而走险,在没有相应保证金的情况下, 违规大量透支交易,于收盘还有 7 分钟的时候,疯狂地抛出 1,056 万张卖单, 面值达 2,112 亿元,将“327”合约价格从 151.30 硬砸到 147.50 元,使得当日开 仓的多头全线 日,上海国债期市停市,上交所发出《关于加强国债期 货交易监管工作的紧急通知》 ,就实行涨跌停板制度、加强持仓量限额管理及期 货资金使用管理等问题做出了严格规定。2 月 26 日中国证监会颁布《关于加强 国债期货交易风险控制的紧急通知》 ,要求各国债期货交易所立即采取提高保险 金比率、 密切注意持仓大户交易情况、严格执行每日结算制度和强行平仓制度等 对策。上交所从 2 月 27 日开始休市,在监管部门及上海市政府的积极配合下, 对“327”国债期货事件进行了调查。 “327”风波之后,各交易所虽采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施 抑制国债期货的投机气焰, 但终因当时的市场环境所限,上证交易所依旧风波不 断,4 月份再次掀起投机狂潮,透支、超仓、恶意操作等现象层出不穷。5 月 10 日,上证交易所又爆发了“319”逼空事件。1995 年 5 月 17 日,中国证监会发出 《暂停国债期货交易试点的紧急通知》 ,宣布我国尚不具备开展国债期货交易的 基本条件,暂停国债期货交易试点。5 月 31 日,全国 14 家国债期货交易场所平 仓清场完毕,历时两年半的国债交易戛然中止。 二、我国国债期货发展失败原因及教训 我国国债期货从上市到暂停交易近 30 个月的发展过程,可谓是历经坎坷。 (一)国债期货的功能定位偏差。根据中国人民银行 1988 年 9 月发布的有 关三年以上居民定期存款保值贴补的规定,国家对一些三年、五年期的国债实行 保值补贴政策。当时的国债收益率受到带有明显政策性因素的保值贴补率的左 右,因此投资国债期货面临的风险主要是政策风险。 在高通胀的情况下, 实施保值贴补政策具有一定的必要性,但是每月公布一 次的参照当期通货膨胀指数制定的保值贴补率实际成为国债期货市场上最为重 要的价格风向标, 最终, 标准意义上的国债期货的无套利定价规律从根本上失去 了意义。 国债期货交易成了竞猜未来通货膨胀率或保值贴补率涨跌情况的投机或 者赌博行为, 而整个市场的风险也随之不断扩大,对我国国债期货市场的风险控 制产生了直接的冲击。 (二)国债现货市场不完善。当时,我国国债现货市场在规模、容量、流

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